广州正式发文：鼓励创投公司上市

　　作者 I 杨继云 刘全

　　创投公司上市的脚步似乎越来越近了。

　　投资界获悉，7月8日，广州市政府常务会议审议通过了《关于新时期进一步促进科技金融与产业融合发展的实施意见》（简称《实施意见》）。而牵动VC/PE的是，《实施意见》明确表示鼓励和支持创投机构创新募资手段，包括上市。

　　这是继深圳后国内第二次在政府文件中提到创投机构上市。今年1月，深圳出台一条罕见的举措——探索优秀股权投资管理机构上市制度安排。深圳历来是本土创投的“风向标”，如此公开提及创投机构上市话题，被视为打响了探索创投机构上市的第一枪。

　　如今，继深圳探索之后，广州一马当先，正式发文鼓励创投公司上市，再次引发轰动。

　　刚刚，广州正式发文：支持创投机构上市

　　广州一纸文件开始在VC/PE圈发酵。

　　此次通过的《实施意见》，从7个方面提出了32条具体措施，首当其冲是加快建设风投创投之都，为此广州市政府明确了七个方面的重点任务，涵盖了“募投管退”四个方面，以下为部分内容摘录：

　　第一、拓宽风投创投资金来源

　　1、鼓励和支持创业投资机构创新募资手段，通过上市，发行企业债、公司债券等固定收益产品，以及募集保险资金等方式，形成市场化、多元化的资金来源。

　　这并非首次。2021年初，深圳市地方金融监管局发布关于公开征求《关于促进深圳股权投资持续高质量发展的若干措施（征求意见稿）》的通知，其中有一条罕见的举措——探索优秀股权投资管理机构上市制度安排，自此打响了创投机构上市的第一枪。

　　此次广州发文，更具里程碑意义——明确表示鼓励和支持创投机构通过上市等创新募资手段，不仅仅停留在“探索”阶段，而是迈出了具有实质性意义的一步。

　　2、鼓励保险公司、银行理财子公司等参与创业投资的出资。支持科技企业设立投资部门或独立的专门投资机构，围绕公司发展战略和产业链上下游资源，开展创业投资。抓住粤港澳大湾区建设的战略机遇，吸引境内外资本来穗设立创投基金，并按照市区现有政策予以奖励支持。

　　第二，鼓励国有企业参与创业投资，对标“深创投”

　　1、在国有创业投资机构内部实施有效的管理人员激励与约束机制，指导国有创业投资机构完善员工跟投机制，稳慎推进符合条件的国有创业投资机构实施员工持股；支持具备条件的国有创业投资机构开展混合所有制改革试点，鼓励国有创业投资机构与社会优秀管理机构合作，按照市场化原则成立专业化创业投资机构。

　　2、对标“深创投”，探索整合市属国有风投创投资本，打造覆盖种子、天使、VC、PE 等各阶段的全资本链条的国有标杆创投机构。

　　第三，引导社会资本“投早”、“投小”

　　深圳天使母基金带来的示范效应仍在放大。为此，广州将“广州市科技成果产业化引导基金”调整为“广州市科技成果产业化天使母基基金”，引导社会资本共同设立天使投资子基金，100%投向天使类科技创新项目。

　　对投资于广州市种子期、初创期科技型中小企业的股权投资机构，按照实际到账投资额的15%给予每年最高不超过500万元奖励支持。

　　第四，打造“标志性”风投创投集聚区

　　以黄埔区、南沙区为主，对标美国硅谷、深圳南山区、北京中关村等国内外标志性风投创投集聚区，力争用3—5年时间打造在国内外具有一定影响力的标志性风投创投集聚区。

　　此外，探索依托头部风投创投机构，打造培育风投创投机构的专业孵化载体，对头部风投创投机构开展“靶向招商”。

　　第五，退出方面，主要是探索设立S基金

　　主要内容是：探索依托广东股权交易中心设立私募股权转让平台，探索设立私募股权S基金（私募股权二级市场基金），鼓励 S 基金与政府基金合作，拓宽风投创投机构退出渠道。

　　创投机构为何追求上市？

　　事实上，国内VC/PE私下对于创投公司上市讨论已久。

　　从国际经验来看，创投机构上市并非新鲜事。早在2007年，一批海外私募巨头便掀起首轮上市潮，黑石2007年在纳斯达克上市，成为美国当时近5年里最大规模的IPO，紧随其后，KKR在2010年上市，凯雷在2012年上市。某种程度上来讲，上市为这些私募巨头进一步拓展了国际市场，成为国际私募股权行业的风向标。

　　而在国内，这样的探索也曾发生过。最典型的是2015年前后的新三板私募机构挂牌热潮，一批私募机构纷纷登陆新三板，在提高知名度和品牌影响力、增加融资，获得更多投资机会方面曾经产生过一些正面的效用。但同时，也出现了部分令人错愕的现象，给市场带来了不好的影响。

　　“从历史实践来看，任何创新不可能一帆风顺，曲折起伏是必然的，需要在实践中不断权衡、周全设计。从长远来看，优秀创投机构的上市是大势所趋。”某人民币头部机构这样总结。

　　为何创投机构执于上市？在业内人士看来，上市有利于创投机构扩充资本金，匹配更多长期资本投入创新创业，支持实体经济发展。深创投董事长倪泽望曾表示，私募基金是一个周期性的行业，上市募集的资金可以作为GP的长期核心资金带动更多的LP资金，有助于形成长期资本，活跃资本市场的流动性。

　　可以说，通过资本市场募集长期资本，是创投机构追求上市的现实初衷之一。目前国内创业投资基金一般基金存续期为3+2年，最长为7年。而一般企业从成立到符合上市要求需要6—10 年的时间，这使得部分人民币基金无法长期持有优秀企业。而当年，软银长期持有阿里巴巴14年才能收获高达2500倍的回报；MIH持有腾讯十几年才能收获高达上千倍的回报。阿里巴巴和腾讯的高速成长却跟中国的人民币基金没有关系，导致国人没有分享到投资红利。

　　当然，上市也有利于创投机构建立更加规范的公司治理体系，做大做强。“现在人民币基金管理规模过千亿的GP凤毛麟角，而且基本是国有的。应该利用资本市场，通过允许GP上市来做大做强，最后会产生一批在国际上具有竞争力的创业投资管理机构，此外，还可以运用上市公司的多样化激励工具，吸引优秀人才，并以优质上市GP为标杆，对行业起到示范效应，提升创投行业整体的专业管理和服务水平。”东方富海董事长、创始合伙人陈玮直言。

　　创投公司上市，难在哪里？

　　但是，创投公司上市牵一发而动全身，需要全盘谨慎考虑。截至目前，尚未有一家创投机构通过 IPO 进入A股市场。

　　对此，北京一位业内资深人士向投资界总结目前创投机构上市的三点困难：

　　（1）组织形式和决策机制的难点。目前国内创投机构普遍采用有限合伙制，形成了非对称的决策机制，这也是上市私募机构在美国资本市场上市盈率长期在低点徘徊，市值与管理规模不匹配的原因之一。但在2017年年底，美国实施了新的税率法案，公司税的税率大幅降低，以黑石为代表的PE机构纷纷改制宣布放弃合伙制，改制后股价得到大幅提振，股票交易的活跃度和流动性也显著提升。

　　（2）信息披露的难点。根据A股现有的信披要求，发行人应当充分披露募集资金投资项目的准备和进展情况、实施募投项目的能力储备情况、预计实施时间、整体进度计划以及募投项目的实施障碍或风险等。但由于私募行业本身的特殊性，很难精准地向公众披露每一笔资金的投向，一方面，投资哪些基金、哪些项目是”未来时”，具有很大的不确定性；另外一方面，如果参与上市公司定增项目，还涉及到内幕信息，并不适合提前披露。在现有信披规则下，私募机构信息披露的难点依然存在。

　　（3）利益协同发展的难点。对于上市企业而言，确保股东利益最大化是基本准则。而对于私募机构而言，GP更应该考虑的是如何为LP赚更多的钱，追求LP利益最大化。未来如何协调股东利益和LP的利益，让双方实现协同发展，也需要权衡考虑。

　　上海某知名VC机构主管合伙人坦言了自己的担忧：风险投资尤其是早期风险投资，周期长波动大，如果不上市的话这些波动都是可控的，“一旦变成公众公司后，所有的事情都会暴露在公众眼皮底下，无论是对被投企业还是创投机构本身而言都是一种压力。”他表示，国外上市的创投机构也不多，加起来不超过10家。而且国外上市的都是比较大的PE机构，发展都相对平滑，但对做早期或VC投资的机构而言，上市是否合适还需要打一个问号。

　　北京某本土VC机构合伙人梳理了目前反对创投公司上市的声音：一是私募不能公募化；二是资本市场要支持实体经济，不能让创投这样的类金融机构上市。“实际上，我们投的就是实体经济，为什么要把创投机构打入另类呢？虽然当年新三板挂牌出现创投机构把资金投向了非创投领域的现象，但是这类问题很容易避免，最重要的是规范好投资方向”。

　　“上市不应该有行业歧视。”深圳某头部人民币基金执行合伙人建议，“我们可以针对上市的创投机构出台一些特别要求，进行日常监管。毕竟创投机构是金融属性的公司，存在一定的特殊性，上市之后不能想干什就干什么。明确上市创投机构能干什么，不能干什么，大家会在规定范围内做一个好孩子。”

　　曾推动深创投IPO 谁会是第一家上市创投公司

　　创投公司能否上市，开始迎来越来越多理性的讨论。

　　中国创投行业经历了20余年的发展，已经初具规模，在社会经济中的作用日益凸显，但最突出的问题就是长期资金来源不足。“探索优秀股权投资管理机构上市有前瞻性也有必要性，将有利于优秀股权投资管理机构利用资本市场的力量，扩充资本金，撬动更多的资源，更好地支持中小、支持科技、支持创新，也有利于中国私募股权投资行业长期健康、有序、可持续发展。”某华东头部人民币基金总结。

　　这两年，不少创投大佬都在公开场合袒露心声。2020年，前海股权投资基金(有限合伙)首席执行合伙人、前海方舟资产管理有限公司董事长靳海涛再次强调，“募资难”的解决方式之一，是支持创投机构上市。随后，同创伟业创始合伙人、董事长郑伟鹤在清科第二十届中国股权投资年度论坛透露，创投公司上市是未来股权投资行业的发展趋势之一，“不出意外，这件事正在推进的过程中。”今年，基石资本董事长张维曾直言，在促进创业投资方面，他最为期待的政策是允许私募股权机构上市。

　　为遏制深圳创投下滑趋势，东方富海董事长、创始合伙人陈玮今年再次建议，利用深圳先行示范区的政策红利，把握深交所创业板注册制改革的契机，制定相应标准，允许、鼓励、推动深圳符合条件的头部创业投资管理机构通过IPO、并购重组等方式登陆资本市场做大做强。

　　其实早在2019年，当时正在酝酿创业板注册制落地，关于创投机构上市的话题就曾在人民币基金中引发热议。彼时曾有创投大佬透露，相关部门牵头做了很多调研，考虑推动深创投成为创业板首家上市创投公司。作为本土创投领头羊，深创投被寄予厚望。

　　但这是一个具有历史性意义的事件，仍需反复衡量。时至今日，创业板注册制平稳落地，探索创投机构上市也正式迈出了实质性一步。那么，谁又会成为国内第一家IPO的创投公司呢？